Valorisation marché — méthodologie de pricing
Comment la plateforme calcule la valeur marché de chaque obligation à partir des cashflows futurs, de la courbe des taux du Trésor et du spread d'émission.
Pourquoi valoriser une obligation
Au-delà du montant émis et de l'encours vivant, une troisième grandeur caractérise un titre obligataire : sa valeur marché, qui répond à la question "combien vaudrait ce titre s'il était revendu aujourd'hui sur le marché secondaire ?".
Cette valeur n'est pas une donnée brute publiée par un registraire. Elle se calcule, à chaque instant, à partir des cashflows futurs attendus de l'instrument (coupons et remboursements de capital) et d'un taux d'actualisation qui reflète les conditions de marché du jour.
Le calcul
La plateforme valorise un instrument obligataire selon la convention actuarielle standard : la valeur présente est la somme des cashflows futurs, chacun actualisé à un taux qui combine deux composantes.
Le taux sans risque est lu sur la courbe des taux du Trésor marocain à la maturité résiduelle de l'instrument. C'est le rendement qu'un investisseur obtiendrait sur un BDT de durée équivalente.
Le spread d'émission est ajouté pour refléter la prime de risque crédit de l'émetteur corporate. Sur la plateforme, ce spread est figé à sa valeur d'émission (méthode v1) ; un spread courant recalculé continuellement à partir des prix de marché secondaire ferait l'objet d'une méthode v2.
Pour les BDT, le spread est nul par construction (les BDT sont la référence sans risque). Pour la dette privée, le YTM utilisé est donc : taux Trésor à la maturité résiduelle + spread d'émission.
La convention de comptage de jours retenue est ACT/365.25, validée empiriquement comme la convention du marché obligataire marocain (écart médian de 0.003 % contre une référence professionnelle externe).
Trois prix dérivés
Le calcul produit trois grandeurs distinctes :
Le prix dirty (en MAD) est la valeur monétaire totale du titre, incluant l'intérêt couru depuis le dernier coupon.
L'intérêt couru est la fraction du prochain coupon déjà accumulée au prorata du temps écoulé depuis le coupon précédent.
Le prix clean est le prix dirty diminué de l'intérêt couru. C'est le prix qu'un investisseur paye au-delà de la fraction de coupon qu'il "reprend" au vendeur. C'est aussi le prix standard quoté sur les marchés obligataires internationaux.
Sur l'inventaire de la plateforme, la colonne "Valorisation (%)" exprime le prix clean en pourcentage du nominal restant. Une valeur supérieure à 100 % indique que l'instrument cote au-dessus du pair (les taux ont baissé depuis l'émission, le titre est devenu plus attractif). Une valeur inférieure à 100 % indique l'inverse.
Périmètre d'activation
Le calcul de valorisation est activé sur les instruments dont le profil correspond aux conventions du modèle :
- Taux fixe (bullet ou amortissable). Le coupon est connu sur toute la vie résiduelle, donc actualisable.
- Encore vivants au snapshot.
Pour les instruments à taux variable ou révisable, la valorisation n'est pas affichée. Ces titres voient leur coupon repricé périodiquement par l'émetteur (à chaque date de coupon, ou selon une fréquence contractuelle), donc les coupons futurs ne sont pas connus à l'avance. Une convention de "yield-to-next-reset" est nécessaire pour les pricer correctement ; cette extension est en cours d'étude.
Pour les obligations amortissables, le calcul s'appuie sur le schedule de remboursement de capital. La plateforme utilise un schedule théorique à paliers égaux en l'absence de schedule contractuel observé ; la valorisation affichée est donc indicative pour ces instruments, signalée par un picto ⓘ dans le tableau.
Lecture sur la plateforme
La colonne "Valorisation (%)" sur les pages dette privée et BDT indique le prix clean en pourcentage du nominal restant. Cette valeur permet de comparer rapidement le niveau de prix de plusieurs instruments hétérogènes, indépendamment de leur taille ou de leur profil de remboursement.
Une distribution médiane proche de 100 % traduit un marché où les taux n'ont pas significativement bougé depuis les émissions récentes. Une médiane au-dessus de 100 % traduit un environnement de taux en baisse depuis l'émission de la majorité des instruments en circulation.