MONIA vs TMP

Le marché monétaire marocain publie deux taux au jour le jour très suivis : le TMP (Taux Moyen Pondéré) et le MONIA (Moroccan Overnight Index Average). Ils se ressemblent sur un graphique et oscillent tous deux à quelques points de base du taux directeur de BAM, mais ils ne mesurent pas la même chose.

TMP — la référence interbancaire historique

Le TMP est le taux moyen pondéré par les volumes des prêts interbancaires au jour le jour non-collatéralisés entre banques marocaines. Il est la référence interbancaire de BAM depuis des décennies et reste le benchmark vers lequel pointent de nombreux prospectus de fonds et anciens contrats produits. BAM le publie quotidiennement sur sa page marché monétaire, aux côtés du volume au jour le jour et de l'encours.

Le TMP repose sur des transactions non-collatéralisées — en substance, des banques qui se font mutuellement confiance sans collatéral. En marché calme, le taux se situe à ±5 pb du taux directeur. En marché stressé, le TMP s'écarte en premier, ce qui en fait une jauge naturelle de la confiance interbancaire.

MONIA — le nouveau benchmark collatéralisé

Le MONIA a été introduit par BAM en avril 2022 comme référence sécurisée au jour le jour — seuls les repos au jour le jour adossés à des Bons du Trésor alimentent son calcul. Cette transition s'inscrit dans le mouvement mondial d'abandon des taux non-collatéralisés de type IBOR au profit de références sans risque, à l'image de la bascule vers SOFR / ESTR à l'international.

Puisque le MONIA est adossé à du collatéral, il est structurellement légèrement inférieur et moins volatile que le TMP. Pour les nouveaux contrats à taux variable, pour les produits indexés sur repo et pour le pricing des dérivés modernes, le MONIA est la référence appropriée.

Quand utiliser l'un ou l'autre

• Fonds et contrats historiques signés avant 2022 → TMP, sauf si le prospectus a été mis à jour.
• Nouveaux contrats à taux variable et produits indexés sur repo → MONIA, conformément à l'orientation prudentielle de BAM.
• Analytique de risque (Sharpe, excess return) → l'un ou l'autre convient en pratique ; la plateforme utilise le taux directeur pour la série de taux sans risque canonique et ne fait apparaître MONIA / TMP qu'en tant qu'indicateurs de contexte.
• Jauges de crédit et de liquidité → TMP, car c'est sa nature non-collatéralisée qui révèle le stress interbancaire.

Pourquoi MONIA et TMP peuvent diverger

En régime calme, les deux taux gravitent autour du taux directeur dans une fourchette étroite. Mais leurs définitions étant différentes, ils peuvent s'écarter — et la nature de l'écart livre un signal :

• MONIA > taux directeur : tension sur la liquidité bancaire. Les banques se prêtent même contre collatéral à un coût supérieur à celui des avances de BAM, signe que la facilité centrale est saturée ou que les besoins de refinancement excèdent les volumes d'open-market.
• MONIA < taux directeur : excès de liquidité. Les banques placent leur cash overnight contre BDT à un taux inférieur au directeur ; BAM doit alors absorber via des reprises de liquidité.
• TMP > MONIA : tension sur le crédit interbancaire non-collatéralisé. À spread MONIA-BAM stable, un TMP qui s'écarte du MONIA traduit une dégradation de la confiance entre banques — le segment unsecured paie une prime de risque que le segment secured ne demande pas.
• TMP < MONIA : configuration rare. Lorsqu'elle apparaît, elle traduit généralement un effet technique — peu de transactions non-collatéralisées sur la séance, échantillon dominé par quelques contreparties très solides.

Lire le spread MONIA-BAM comme indicateur de liquidité

L'écart entre MONIA et le taux directeur est l'une des meilleures lectures rapides de l'état de la liquidité bancaire. Un spread proche de zéro indique un marché bien équilibré ; un élargissement persistant en territoire positif signale un déficit structurel et plaide pour des injections supplémentaires ; un spread durablement négatif signale un excédent et l'on s'attend à voir BAM organiser des reprises. Suivre la trajectoire du spread aide à anticiper la prochaine intervention de marché de BAM.

Transition historique

L'historique du MONIA sur la plateforme démarre au 2022-04-04, premier jour de publication par BAM. Avant cette date, la série est vide par construction — BAM ne publiait pas l'indice. Tout graphique comparant MONIA et TMP avant cette césure affichera simplement le TMP seul sur la partie gauche.