Encours vivant vs montant de l'émission

Deux grandeurs, deux questions

Sur les pages dette privée et BDT, deux grandeurs financières coexistent et ne répondent pas à la même question.

Le montant de l'émission mesure le total levé par un émetteur à la date d'émission d'un titre. C'est une grandeur figée : elle reflète la transaction primaire entre l'émetteur et les investisseurs souscripteurs. Une obligation de 500 millions de dirhams émise en 2020 reste, dans cette acception, une émission de 500 millions de dirhams pour toujours.

L'encours vivant mesure le montant encore en circulation à une date donnée. C'est une grandeur dynamique : elle reflète ce qu'il reste à rembourser, à un instant précis. Cette même obligation de 500 millions de dirhams aura un encours vivant qui dépend de son profil de remboursement et du temps écoulé depuis son émission.

Pourquoi les deux peuvent différer

Deux mécanismes font diverger l'encours vivant du montant de l'émission au fil du temps.

D'abord, les obligations amortissables remboursent leur capital progressivement, selon un échéancier de paiements partiels prédéfini à l'émission. À chaque paiement de capital, l'encours vivant diminue d'autant. À mi-vie d'une obligation amortissable, l'encours peut représenter la moitié du montant émis — ou moins, selon le profil de l'amortissement.

Ensuite, les obligations arrivées à maturité disparaissent intégralement de l'encours vivant le jour de leur remboursement final. Avant cette date, elles contribuaient au stock. Après, elles n'existent plus en tant qu'instrument en circulation, alors qu'elles ont bien été émises et leur montant d'émission reste un fait historique.

À l'inverse, les obligations dites bullet — celles dont le capital est remboursé en une seule fois à l'échéance, dites aussi in fine — ont, tant qu'elles sont vivantes, un encours rigoureusement égal à leur montant d'émission.

Cas des titres de créance négociables

Les TCN — certificats de dépôt, bons des sociétés de financement, billets de trésorerie — ont une particularité : leur durée de vie est courte (typiquement entre quelques mois et trois ans). Le stock d'encours vivant en TCN se renouvelle donc rapidement par rotation : les titres remboursés laissent place à de nouvelles émissions.

Pour cette catégorie d'instruments, l'encours vivant à un instant t ne reflète que les émissions récentes encore non remboursées. L'observation des montants d'émission par millésime donne une vision plus complète de l'activité primaire du segment.

Quelle grandeur lire pour quel usage

L'encours vivant est l'indicateur pertinent pour comprendre la structure actuelle du marché : qui détient quoi, quels secteurs concentrent la dette en circulation, quelle est la duration moyenne des portefeuilles obligataires.

Le montant de l'émission est l'indicateur pertinent pour comprendre l'activité d'émission primaire : quels émetteurs viennent sur le marché, à quel rythme, sur quelles maturités. C'est aussi la grandeur retenue par les statistiques officielles de marché publiées annuellement, qui agrègent les émissions sans suivi du devenir des instruments après leur vie primaire.

Lecture sur la plateforme

Les pages dette privée et BDT distinguent ces deux grandeurs.

L'encours vivant est affiché dans les KPI principaux (encours filtré, encours moyen par instrument), dans les ventilations sectorielles et par strate, et dans le calendrier de remboursement. C'est la lecture par défaut, calée sur le snapshot du jour.

Le montant de l'émission est lisible dans la colonne dédiée du tableau d'inventaire, ainsi que dans la ventilation par année d'émission qui agrège les montants émis par millésime. Cette dernière vue est particulièrement utile pour observer le profil d'activité d'émission du marché sur plusieurs années.

Lorsqu'un instrument est bullet, les deux grandeurs sont identiques. Lorsqu'il est amortissable ou arrivé partiellement à maturité, elles diffèrent — et cette différence, elle-même, est une information.